数量操作:进一步收短放长
近期货币政策操作频频并多有超预期之举,而市场对货币政策的预期也有所逆转,实际上回头看,2019年的货币政策操作与多方对货币政策的表态都对市场预期形成了较大的扰动,在几次超预期的操作后方才理解“把握货币政策的力度和节奏”的真正内涵www.xbaixing.com。行至岁末,我们梳理回顾2019年货币政策操作为后续预判提供部分线索。
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2019年数量投放较去年明显收缩小 百 姓 网。若单从数量投放的角度来看货币政策的取向,相比于2018年,今年货币政策操作确实更加保守:截至2019年11月26日,央行全口径的主动流动性投放(包括逆回购、MLF、PSL、SLF、国库现金定存、TMLF和降准)规模为1.6万亿元,远低于2018年全年的4.24万亿元的流动性投放,相比2017年全年投放的1.76万亿元也偏低。

降准力度较去年更大小_百_姓_网。虽然全口径流动性投放力度较去年明显偏低,但从降准释放资金的角度,2019年货币政策宽松的力度是更大的:2019年1月两次全面降准共释放资金1.75万亿、5月~7月份三次下调县域农商行存款准备金率共释放资金约2800亿元、9月全面降准约释放8000亿元资金、10月和11月两次下调城商行准备金率共释放资金约800亿元,累计通过降准释放2.91万亿元;2018年每个季度分别进行一次定向降准工时费资金约2.3万亿元资金。
收短放长,降准释放资金多回笼对冲来自www.xbaixing.com。之所以2019年货币政策操作是降准力度大但流动性投放规模小,是因为央行的操作体现出非常显著的收短放长特征。若将央行释放的流动性按长期、中期、短期来划分降准、MLF+TMLF和逆回购,相比于2018年,2019年除了降准力度更大之外,MLF+TMLF的组合成为回笼资金的方式,且逆回购回笼资金的规模明显增大x.b.a.i.x.i.n.g.c.o.m。《债市启明系列20181126—货币政策的加强版“缩短放长”》分析了央行在2018年下半年以来的四次连续暂停逆回购操作,2018年货币政策是加强版的“锁短放长”,而2019年收短放长的过程仍在继续,背后是在经历了2018年的大规模流动性投放后,央行“坚决不搞大水漫灌”,通过降准释放长期资金压降银行负债成本,又通过中短期货币政策工具回笼部分中短期资金予以对冲。


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