在2019年MSCI提高A股纳入因子至20%并纳入中盘股之际,我们列出以下五条再配置逻辑,认为未来较长一段时间内,中国将迎来再配置逻辑的长钱,支撑A股“长牛”x~b~a~i~x~i~n~g~c~o~m。
★逻辑一:基本面上,中国的韧性强于全球,周期早于发达经济
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——当前开始较长一段时间内,全球经济下行是大趋势。中国是特殊的经济体:其体量极大,增速却列于最大体量国前端,甚至在新兴中也屈指可数。另外,本轮周期中,金融上中国最先松动流动性,经济上中国微观企业盈利底已经寻到,所以其往后看,其基本面在全球视野中仍非常醒目。
★逻辑二:全球债务“灰犀牛”不允许无风险利率趋势上升
——全球范围高企的债务存量,形成“债务累积”(debt hang-over),这不允许无风险利率趋势上行,否则容易触发危机。根据国际组织的最新数据与预测,全球债务规模在今年年底有望达到255万亿美元,是GDP的3.2倍www.xbaixing.com小百姓网。2019年上半年新增7.5万亿美元债务,其中中国和美国占了六成。就国别分类看,新兴的债务总量是71.4万亿美元,是GDP的2.2倍;就部门看,非金融部门债务搞到190万亿美元,是GDP的2.4倍。政府债务方面,2019年增量主要来自美国联邦政府,全球存量达到70万亿美元。
★逻辑三:欧元区新一轮QE为新兴市场带来水源
——2019年9月12日欧洲央行引入分层存款制度(为削弱负利率的副作用)的同时,重启了第二轮QE,下调了TLTRO III利率,自11月1日期每月以200亿欧元的规模重新开始购买资产。从历史数据来看,欧央行的宽松行为利于全球资金进一步配置新兴经济x_b_a_i_x_i_n_g_c_o_m。从高频数据看,全球资金流入中国和其他新兴股市的韧性已经初露端倪。
★逻辑四:美元指数的重力势能回落将为中国带来主动资金
——从增量资金由指数纳入而流入A股的理论公式来看,即使中国未来并未放开外资持股30%上限,且MSCI也未进一步提高纳入因子,还有一项重要因子将带来增量资金,那就是盯住MSCI指数的资金量变大。其中的主要矛盾是美元指数。在四种含有A股成分的MSCI指数中,MSCI EM 盯住资金体量最大。指数行情上,MSCI EM/MSCI 发达比率敏感于美元指数波动;在总量规模上,同样如此小百姓网。故此,测算增量资金的逻辑是:由于MSCI EM/MSCI DM随着美元走弱而更增强,主动型资金进入中国。
★逻辑五:股市债市开放互相促进,“开放的红利”也体现在开放的韧性
——最后一项逻辑是国别配置和资产品种配置的交叉项:中国的股市债市开放将互相促进。当下,全球债券市场规模为115万亿美元,负利率债券16万亿,占14%。由于利率持续走低,必须提高对权益资产的配置比例,而其中又必须划拨一部分到新兴市场,中国A股当然分得一杯羹。最终的结果是:中国的债市和股市都不断开放,体现我们所提“开放的红利”,有时表现为“开放的韧性”x.b.a.i.x.i.n.g.c.o.m。

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